Les pays du Golfe ont profité, en septembre, d’une fenêtre de taux d’intérêt exceptionnellement favorable pour émettre plus de 27 milliards de dollars d’obligations et de sukuk, un volume inédit depuis plusieurs années.
Selon le Financial Times, l’Arabie saoudite, Abu Dhabi, Bahreïn et le Koweït ont tous levé des montants importants sur les marchés internationaux, profitant d’un écart de taux (spread) historiquement faible avec les bons du Trésor américain.
Les États du Golfe cherchent à verrouiller des conditions d’emprunt bon marché alors que la Réserve fédérale américaine a repris une politique de baisse de taux. Pour les investisseurs, la région reste attractive : peu endettée, bien notée, et soutenue par des réserves souveraines considérables.
Une ruée coordonnée vers les marchés internationaux
En quelques semaines, la région a connu l’un de ses plus grands mouvements de financement récents :
- L’Arabie saoudite a émis un sukuk de 5,5 milliards de dollars, en parallèle de ventes de dettes d’Aramco et du fonds souverain PIF pour environ 5 milliards supplémentaires.
- Le Koweït a effectué son grand retour après huit ans d’absence sur les marchés, levant 11,25 milliards de dollars en obligations à 3, 5 et 10 ans.
- Abu Dhabi a battu un record en plaçant une dette à 10 ans avec un écart de seulement 0,18 point au-dessus des Treasuries américaines – le plus bas jamais observé pour un émetteur émergent.
- Même Bahreïn, dont le ratio dette/PIB atteint 130 %, a réussi à placer des obligations à 8 et 12 ans, profitant de la forte demande des investisseurs.
Pour ces États, il s’agit d’une stratégie classique : se financer à bas coût pendant que les taux sont faibles, avant que la conjoncture ne se tende. Mais cette dynamique révèle aussi une transformation plus structurelle : la dette devient un outil central pour financer la diversification économique hors pétrole.
Une stratégie de transition… à crédit
La plupart des montants levés servent à accélérer la diversification des économies — construction, tourisme, énergies propres, et grands projets d’infrastructure.
Mais en toile de fond, plusieurs pays, en particulier l’Arabie saoudite, voient leurs déficits budgétaires se creuser : Riyad prévoit désormais un déficit équivalent à 5,3 % du PIB pour 2025, plus du double de celui de l’an passé.
Pour les économistes, la question n’est pas tant la soutenabilité actuelle que la trajectoire future : si les projets phares — comme The Line ou NEOM — absorbent toujours plus de capitaux, le coût de la dette augmentera à mesure que l’endettement croîtra.
Sur le plan de la finance islamique, la multiplication de sukuk souverains dans le Golfe traduit toutefois une maturité croissante des marchés : les États cherchent à diversifier leur financement tout en attirant les investisseurs musulmans institutionnels.
Un équilibre fragile entre riba et développement
Les émissions de sukuk permettent, en théorie, d’éviter les intérêts classiques (riba), mais leur conformité réelle varie selon les structures :
certaines reposent sur des actifs tangibles (terrains, infrastructures), d’autres sur des flux budgétaires futurs, plus controversés.
Dans le contexte actuel, l’enjeu pour les États du Golfe est autant éthique que macroéconomique : continuer à emprunter sans reproduire la logique d’endettement à intérêt qu’ils prétendent réformer.
💬 Comprendre à 16 ans
Les pays du Golfe, comme l’Arabie saoudite ou le Koweït, gagnent beaucoup d’argent grâce au pétrole. Mais quand les taux d’intérêt mondiaux baissent, ils en profitent pour emprunter à moindre coût, un peu comme quand une banque baisse ses taux pour les particuliers. Cet argent sert à construire des villes nouvelles, investir dans le tourisme ou financer des énergies propres.
Certains de ces emprunts sont des sukuk, c’est-à-dire des dettes qui respectent (en principe) la finance islamique, sans intérêt fixe.
Le problème, c’est que plus ces pays empruntent, plus ils risquent d’être dépendants de la dette. Et même si les sukuk sont présentés comme “islamiques”, ils doivent être vérifiés pour être sûrs qu’ils ne cachent pas de mécanismes d’intérêt indirects.
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